教育培训机构资本化之路受阻：一级市场融资遇冷 二级市场股价暴跌

教培行业的多事之秋已至。

监管风波下，教培行业遭受重创，相关的投资机构也无奈折戟。

时间回溯到半年前，教育行业激战正酣，过高的估值，也吸引着投资机构纷纷押注，甚至在 IPO 前疯狂布局，争抢投资机会。

然而，随着一纸“双减”文件的横空出世，在线教育市场迎来难以抵抗的雪崩，明确学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。

文件还指出，上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产，且现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。

达摩克里斯之剑重重落下。当下，教育培训机构的资本化之路受阻，一级市场融资遇冷，二级市场股价暴跌，行业正面临重塑。

而最高点“接盘”的投资机构，或许已经无力退出。损失惨重的教育行业的投资者们叫苦不迭，挖掘独角兽，伺机 IPO 的美梦也就此破灭。

这些机构，在最高点接盘

据 IT 桔子的数据显示，去年创投资本向在线教育行业累计投资了 1034 亿元。

其中，国内 K12 赛道的总融资额超过了 460 亿元，仅猿辅导和作业帮两家公司加起来的融资额，就高达 380 亿元。

在政策的影响下，这两家准独角兽上市受阻，背后的资本方也退出无望。

创立于 2012 年猿辅导，截至目前共经历了 11 轮融资，总融资额超过 40 亿美元，其中，仅仅在 2020 年，猿辅导的融资总额达到了 35 亿美元。

去年 12 月 24 日，云锋基金 3 亿美元投资猿辅导，是当年中国互联网领域单笔最大融资额度，猿辅导也成为全球教育科技行业估值最高的独角兽。

云锋基金入场站队的时机，正是猿辅导的估值最高点，在当时最贵的一轮出手，然而世事难料，云锋基金还没能等到猿辅导上市，在线教育行业就已经成为了“烫手山芋”。

2020 年 12 月 28 日，作业帮宣布完成 E + 轮超 16 亿美元融资，估值超 100 亿美元，此轮融资的投资者包括阿里巴巴、Tiger Global、软银愿景基金一期、红杉资本中国基金、方源资本等。

作业帮成立于 2015 年，已从软银愿景基金、高盛集团和红杉资本中国等投资者那里融资至少 34 亿美元。此前，有消息称作业帮正在与顾问就潜在的上市事宜进行合作，计划今年上市。

今年 5 月，作业帮传出暂停了 IPO 的消息。对此作业帮做出回应：没有明确的上市计划。

早期的投资者可以通过后续的套现退出，但对于后期入局的投资者来讲，退出难度不言而喻，在去年年底投资作业帮的机构，诸如阿里巴巴、老虎环球基金、软银愿景、红杉资本等，只能落得“接盘”的结局。

前几天的“双减”文件中明确指出，线上培训机构不得提供和传播“拍照搜题”等不良学习方法。在作业帮，学生们可以上传自己的作业问题并搜索答案。这对于本就处在舆论漩涡之中的作业帮而言，这无疑是雪上加霜。

英语在线教育品牌 VIPKID，曾是创投圈的“顶流”，也教育圈里为数不多杀出重围的独角兽。其投资方占据了投资圈的半壁江山，包括红杉资本、经纬中国、云锋基金、真格基金等多家明星机构加持，被誉为是经典的投资案例。

但今年以来，VIPKID 艰难度日，亏损严重、裁员消息频发。

VIPKID 多次传出上市消息，上市传闻的背后，是来自包括腾讯集团、红杉资本中国、云锋基金、创新工场等头部投资机构的退出压力。

VIPKID 最近的一轮融资是在 2019 年底，腾讯领投的 E 轮融资，交易金额为 1.5 亿美元。如今 VIPKID 上市无望，腾讯的投资也打了水漂。

“双减”文件里提到学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。这给行业造成了巨大打击，新的资本难以进入，K12 在线教育的玩家，终局难以落定。

诸如猿辅导、作业帮、VIPKID 等头部玩家，经历了估值和规模上的突飞猛进之后，放缓了跑马圈地的步伐。

押注其 IPO 的投资机构，在这一轮高位“接盘”之后，也只得无奈折戟。

当然也有成功登陆 IPO 的企业，去年 12 月 4 日，一起教育在纳斯达克挂牌上市，成为 2020 年第一家在美上市的中国 K12 教育科技公司，发行价 10.5 美元，市值近 20 亿美元，但半年之后，如今一起教育的市值仅仅为 2 亿多美元，蒸发近了 90%。

这份成绩单，显然不是资本愿意看到的。

一级市场融资热潮退去

VC 们嗅觉灵敏，教育行业今年在一级市场的表现，与往年的融资热潮相距甚远。

《2021 年(上)中国在线教育投融资数据报告》显示，今年上半年在线教育行业人融资总金额 99.9 亿元，同比去年同期 150.8 亿元，下降了 33.75%。

从投融资事件领域分布情况来看，在 2020 年全年，K12 领域的在线教育融资金额最大，高达 434.8 亿元，K12 是 2020 年在线教育发展的一大风口。

但在今年，一级市场大额融资面临“退潮”，针对 K12 领域的融资寥寥无几，行业风光不再。

《报告》中显示，2021 年上半年，热门的投资行业已经由 K12 领域转变为在线职业教育，融资额为 43.4 亿元。获得融资的平台有粉笔教育、云学堂、犀鸟教育、导氮教育、会计学堂、思创网络、课观教育、思博网络等等。

猎云网梳理到，例如腾讯、高瓴资本、IDG 资本、软银愿景基金、红杉资本中国等机构，在近两年对 K12 头部教育公司的投资较为频繁，大肆下注且金额不低。

《2020 投资趋势洞察白皮书》显示，腾讯对于教育领域的投资从 2014 年开始到 2020 年底共参与了 47 起，占总投资事件的 4.45%。2020 年，腾讯在教育行业出手颇多，其次是高瓴资本、IDG 资本、软银愿景基金等机构。

这些投资机构多数在企业融资的后期进入，入局越晚，意味着“高位接盘”的可能性越大，亏损的金额较大。

近两年疯狂入局的资本，或将血本无归。

俞敏洪曾经发出感慨：“在线教育之所以兴旺，靠资本输血。每收入 1 分钱，要花掉 2 块钱，行业融了这么多钱，收入只有几百亿元。”

“在线教育是钱可以烧出用户，烧出护城河，变成一个持久的、万亿级的生意吗?”在一部纪录片中，猿辅导创始人李勇回应道：“我想不到什么原因是它不能的。”

然而事实告诉我们，资本没有烧出独角兽，反而收获了一地鸡毛。

二级市场资本持续减持

对于投资者来说，及时止损成为当下迫不得己的选择。

与一级市场不同，二级市场的进退则更为方便一些，相关的投资者也更加敏锐，已经上市的教育公司在二级市场被不断调整持仓。

“教育是永远不需要退出的投资，做教育是最让人有幸福感的投资。”高瓴资本创始人兼 CEO 张磊曾在接受央视采访时说道。正是因为对教育行业的看好，高瓴曾重仓好未来和新东方。

随着行业的持续亏损，一直看好在线教育发展的投资机构也逐渐失去耐心，通过减仓来降低损失。

高瓴资本也不意外。在过去的一年中，高瓴资本对于 k12 持续减持，今年的第一季度，高瓴资本动作频繁，几乎清仓了教育行业的股票。

好未来曾经是高瓴资本在美股的第一大持仓股。数据显示，高瓴资本在今年大手笔减持教育股，在 2021 年第二季度，高瓴资本继续对好未来进行减持，在上季度减持 276.23 万股后，本季度高瓴资本再度减持 395.97 万股，两次减仓比例超过 53%。

在政策落地之前，高瓴资本及时脱身，将好未来外部重要股东的位置让给了摩根士丹利、Baillie Gifford & Co 以及瑞银集团。

去年 12 月，一起教育成功登陆美股，也成为国内首家在纳斯达克上市的大型教育企业。2020 年第四季度，高瓴资本在一起教育上市后建仓买入 463.34 万股，

不过，一起教育随后就成为了高瓴的弃子，高瓴资本在 2021 年第一季度将一起教育的股票全数抛出。

除了高瓴资本之外，另一家投资机构景林资产也在该季度大幅减持好未来，一季度减持好未来 85.68 万股，占持仓数的 77.61%。

瑞银集团在今年第一季度减持高途集团和好未来，其中对于高途的减持为七个季度以来首次减持。科尔曼(Chase Coleman III)旗下的老虎环球基金，2020 年第三季度，老虎环球基金建仓高途并买入 302.08 万股，在 2021 年第一季度，则全数清仓。

对于目前已经在美股上市的教育龙头，有业内人士表示：退市是大概率事件。曾经，资本的加注下，在线教育炙手可热，彻底沦为了一个“烧钱”的游戏，教育逐渐脱离了“初心”，成为资本的逐利工具，被裹上了商业的外衣。

商业市场瞬息万变，在线教育从资本加注下的烧钱营销获客，逐渐转为常态化的市场竞争，以 K12 教培为主要业务的机构，未来或许面临转型，在职业教育和素质教育寻找新的机会，但转型过程必然长路漫漫。

教育不是一门生意，资本也无法蒙蔽教育的初心。教育行业颠覆的当下，最重要的是要回归教育的本质。(作者：韩文静)

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